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王維嘉：DeepSeek為何能血洗美股？

鈦媒體 整合編輯：太平洋科技 發(fā)布于：2025-02-05 15:27

本文作者王維嘉系中國(guó)科技大學(xué)碩士、美國(guó)斯坦福大學(xué)電氣工程博士，早年在硅谷創(chuàng)辦美國(guó)通用無(wú)線通信有限公司，專注于移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)業(yè)，被業(yè)界廣泛推崇為無(wú)線互聯(lián)的創(chuàng)始人和理論領(lǐng)袖。還曾榮獲深圳市“功勛人物”榮譽(yù)。作為硅谷著名企業(yè)家&投資家，同時(shí)也是《暗知識(shí)》的作者，本文經(jīng)王維嘉授權(quán)鈦媒體APP發(fā)布，并略經(jīng)編輯。

元月27日DeepSeek的出現(xiàn)給華爾街帶來(lái)巨大沖擊，以英偉達(dá)為代表的科技股遭受重創(chuàng)，相關(guān)高科技板塊市值單日蒸發(fā)1萬(wàn)億美元，其中英偉達(dá)市值單日跌幅達(dá)17%，市值蒸發(fā)近6000億美元，這一跌幅創(chuàng)下美股史上一個(gè)公司最大單日跌幅紀(jì)錄。對(duì)于像英偉達(dá)這樣市值在3萬(wàn)億美元以上的超級(jí)大公司，單日跌幅在5-10%，已經(jīng)算是暴跌了，這次17%的跌幅可以說(shuō)是空前。

暴風(fēng)雨的前夜

那為什么會(huì)有這么大的跌幅呢？這背后主要有四個(gè)背景因素。

首先，過(guò)去兩年多，英偉達(dá)股價(jià)漲幅達(dá)到驚人的10倍。一路飆升的股價(jià)讓沒(méi)有倉(cāng)位的捶胸頓足而屢屢踏空，讓有倉(cāng)位的惶惶不安準(zhǔn)備隨時(shí)落袋為安。當(dāng)市值達(dá)到1萬(wàn)億美元時(shí)，不少人認(rèn)為已經(jīng)漲到極限。然而，英偉達(dá)卻不斷上漲突破3萬(wàn)億美元，最高觸及3.6-3.7萬(wàn)億美元。登頂全球市值第一。這種遠(yuǎn)超預(yù)期的增長(zhǎng)打破了人們的常規(guī)認(rèn)知，“還能漲到天上去？”是很多人的疑問(wèn)，這種定勢(shì)思維使得他們無(wú)法深入探究股價(jià)持續(xù)走高的內(nèi)在原因。

第二個(gè)背景是許多人將當(dāng)下的情況與2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫相提并論，當(dāng)時(shí)，思科股價(jià)也曾一路高漲，隨后卻急劇下跌。但在2000年的互聯(lián)網(wǎng)浪潮中，存在諸多泡沫現(xiàn)象，例如李嘉誠(chéng)推出的的china.com，網(wǎng)頁(yè)僅有一頁(yè)，上面的鏈接都無(wú)法點(diǎn)開(kāi)，然而這樣的公司一上市就估值數(shù)億美元。那時(shí)，大家對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)的實(shí)際應(yīng)用和發(fā)展方向并不清晰，投資更多是盲目跟風(fēng)。而今天的AI公司如英偉達(dá)有堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在支撐，并非僅靠對(duì)未來(lái)的想象。

第三個(gè)背景因素美國(guó)股市投資者結(jié)構(gòu)。在美國(guó)股市中，機(jī)構(gòu)投資人占比約75%，個(gè)人散戶占比25%。在機(jī)構(gòu)投資群體里，約3/4是基于基本面進(jìn)行長(zhǎng)期投資的，而1/4 - 1/5屬于對(duì)沖基金、量化基金這類快進(jìn)快出的類型。實(shí)際上，股市的波動(dòng)主要由散戶以及量化基金、對(duì)沖基金的操作導(dǎo)致。股市震蕩的當(dāng)天，摩根斯坦利、花旗銀行等大型金融機(jī)構(gòu)就表示依舊看好市場(chǎng)，并未進(jìn)行拋售。大量資金的流向變動(dòng)，其實(shí)主要是那些散戶和快進(jìn)快出的基金在起作用。

在股市中，存在著這樣一批跟風(fēng)投資者，他們多是技術(shù)派，往往依據(jù)特定算法進(jìn)行投資決策。當(dāng)股票價(jià)格迅速上漲時(shí)，他們便受利益驅(qū)使紛紛涌入市場(chǎng)；一旦形勢(shì)稍有不利，又立刻撤離。這次英偉達(dá)股價(jià)單日暴跌17%，應(yīng)該以散戶、量化基金和對(duì)沖基金這類群體的操作為主。

第四個(gè)背景因素是市場(chǎng)對(duì)各大云服務(wù)平臺(tái)巨額資本投入的疑慮。英偉達(dá)股價(jià)暴漲，是因?yàn)楦鞔蠊炯娂娋揞~投資AI算力，像微軟計(jì)劃投800億美元，Meta投650億，其他公司也有大量投入。但市場(chǎng)一直質(zhì)疑，這么多投資何時(shí)才能盈利，每次財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)都會(huì)有人問(wèn)這個(gè)問(wèn)題。華爾街投資者缺乏行業(yè)一線的切身體會(huì)，信息獲取也相對(duì)間接，所以產(chǎn)生這種懷疑也屬正常，就連有投研能力的大行也抱有疑問(wèn)。從華爾街的大型長(zhǎng)期基金到散戶，這種質(zhì)疑普遍存在。

在此次大跌之前，英偉達(dá)股價(jià)持續(xù)處于高位，市場(chǎng)敏感度極高，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，股價(jià)就會(huì)下跌。即便英偉達(dá)此前多次季報(bào)表現(xiàn)優(yōu)異，盈利和營(yíng)收均超出預(yù)期，但其股價(jià)依舊不漲反跌。這是因?yàn)樵S多投資者獲利頗豐，一心想著落袋為安，只要市場(chǎng)出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，便選擇拋售股票。而這次，一家來(lái)自中國(guó)、此前鮮為人知的DeepSeek公司，其技術(shù)表現(xiàn)竟能與OpenAI相媲美，這一消息讓市場(chǎng)大為震驚。尤其是當(dāng)Deep seek 宣布可以用600萬(wàn)美元就訓(xùn)練出一個(gè)性能可以和OpenAI 最新的模型一較高下的模型是， 一個(gè)貌似簡(jiǎn)單明確的推論在市場(chǎng)快速傳播：未來(lái)不需要那么多GPU了！

但這個(gè)推論是一個(gè)靜態(tài)思維的結(jié)果。19世紀(jì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰文斯發(fā)現(xiàn)當(dāng)蒸汽機(jī)效率大幅提高時(shí)，煤炭消耗量不減反增，原因在于效率的提高使得蒸汽機(jī)獲得更廣泛的應(yīng)用，造出了更多的蒸汽機(jī)。

這個(gè)推論也是不懂AI技術(shù)發(fā)展的表現(xiàn)。目前最好的大模型的能力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到AGI（通用人工智能，即AI可以從事絕大部分人類從事的有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的活動(dòng)）。舉個(gè)例子，原來(lái)一億美元訓(xùn)練出來(lái)的AI模型能做點(diǎn)簡(jiǎn)單的編程序，現(xiàn)在效率提高后1000萬(wàn)美元就訓(xùn)練出來(lái)了。但我還會(huì)繼續(xù)花1億美元訓(xùn)練出一個(gè)中等水平的程序員，還會(huì)繼續(xù)準(zhǔn)備花10億美元訓(xùn)練出一個(gè)高級(jí)程序員，甚至打算花100億美元訓(xùn)練出一個(gè)編程大師。算力=智能=財(cái)富，而人類對(duì)于財(cái)富的追求是無(wú)盡的。

散戶投資人和一線從業(yè)者的三大差距

簡(jiǎn)單來(lái)講，就是華爾街那些較為浮動(dòng)、處于泡沫層面的投資人，即不懂技術(shù)又對(duì)市場(chǎng)缺乏深入理解。從這幾天的情況來(lái)看，各大公司的態(tài)度很明確。從微軟CEO到Meta的扎克伯格，他們都表示沒(méi)有改變未來(lái)的投資計(jì)劃和方向。

1月24日，扎克伯格在Facebook上宣布，Meta將投入650億美元用于AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要用于購(gòu)買芯片和建設(shè)數(shù)據(jù)中心。值得注意的是，這一決策是在他知曉DeepSeek相關(guān)情況之后做出的。Meta的AI實(shí)驗(yàn)室一直做開(kāi)源模型，對(duì)DeepSeek了解頗深。實(shí)際上，自去年7月DeepSeek的V2版本推出后，美國(guó)業(yè)界就已經(jīng)關(guān)注。但這絲毫沒(méi)有改變Meta的投資計(jì)劃。元月28日微軟發(fā)布季度財(cái)報(bào)，CEO明確表示將繼續(xù)原來(lái)的800億美元算力投資計(jì)劃。這就凸顯出一個(gè)顯著差異：身處行業(yè)一線的從業(yè)者，與華爾街那些易受市場(chǎng)波動(dòng)影響、存在“泡沫”的投資者截然不同。散戶和對(duì)沖基金在認(rèn)知上與行業(yè)一線從業(yè)者存在巨大差距，我把這種差距歸結(jié)在三個(gè)方面，首當(dāng)其沖的便是信息差。

以微軟為例，微軟CEO納德拉決定投入800億美元，幾乎相當(dāng)于微軟一年的全部自由現(xiàn)金流。納德拉多次強(qiáng)調(diào)，這一投資決策是基于對(duì)未來(lái)營(yíng)收、盈利的預(yù)估，以及手中的訂單數(shù)據(jù)。作為一家全球老牌超級(jí)科技上市公司，在沒(méi)有充分?jǐn)?shù)據(jù)支撐的情況下，CEO不可能貿(mào)然投入如此巨額資金，董事會(huì)也不會(huì)允許。同樣，扎克伯格等行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者做出投資決策時(shí)也是如此，像所謂“星際之門”相關(guān)的5000億投資等，他們必然是在對(duì)各種信息進(jìn)行深入分析后才做出的決定 。

然而，散戶投資人、量化基金和對(duì)沖基金卻無(wú)法獲取這些關(guān)鍵信息，而且他們中很多人對(duì)技術(shù)也缺乏深入了解。反觀摩根斯坦利這類有研究能力的大型金融機(jī)構(gòu)，其觀點(diǎn)與一線AI公司一致。比如，Wedbush 有一位叫Dan Ives 的分析師，長(zhǎng)期跟蹤科技股，在事件發(fā)生前的整個(gè)周末給25家大公司的CIO打電話詢問(wèn)投資計(jì)劃是否變動(dòng)，得到的答復(fù)都是毫無(wú)改變。

大摩在研討會(huì)上發(fā)布的報(bào)告中，其負(fù)責(zé)半導(dǎo)體的分析師表示，他致電相關(guān)公司后得到的反饋同樣是投資計(jì)劃不變。由此可見(jiàn)，信息差導(dǎo)致了市場(chǎng)參與者之間巨大的認(rèn)知差異。當(dāng)媒體大肆炒作中國(guó)出現(xiàn)了像DeepSeek這樣厲害的公司，能將成本降至1%時(shí)，那些缺乏專業(yè)認(rèn)知、又不在行業(yè)內(nèi)的投資者，便簡(jiǎn)單地認(rèn)為未來(lái)對(duì)GPU的需求會(huì)大幅減少，于是趕緊拋售股票。這種簡(jiǎn)單片面的思維迅速在市場(chǎng)傳播開(kāi)來(lái)，這就是信息差帶來(lái)的影響。

第二個(gè)差距，我稱之為體感差或現(xiàn)場(chǎng)差。如果把AI發(fā)展比作發(fā)現(xiàn)金礦，AI公司就如同在金礦現(xiàn)場(chǎng)作業(yè)的團(tuán)隊(duì)，像微軟的納德拉、Meta的扎克伯格，他們就像是指揮著眾多小分隊(duì)，在不同方向探尋金礦的領(lǐng)導(dǎo)者。這些小分隊(duì)隨時(shí)會(huì)向他們匯報(bào)情況，所以他們對(duì)行業(yè)實(shí)際情況有著最直接、最真實(shí)的感受。

反觀華爾街的投資者，就算是大型金融機(jī)構(gòu)的分析師，也無(wú)法身處行業(yè)一線。他們了解情況的方式主要是通過(guò)電話詢問(wèn)，這種信息獲取的間接性，導(dǎo)致華爾街投資者與行業(yè)一線存在認(rèn)知偏差。因此，即便是那些大型金融機(jī)構(gòu)，面對(duì)市場(chǎng)巨大波動(dòng)時(shí)，心里也會(huì)忐忑不安。

在事件發(fā)生后的第二天，美國(guó)Bloomberg、CNBC等財(cái)經(jīng)媒體采訪了眾多大基金經(jīng)理，問(wèn)他們是否抄底，得到的答案都是沒(méi)有。他們給出是自己是長(zhǎng)期投資，目前持有的份額已足夠。由此可見(jiàn)，即便這些大行的基金經(jīng)理具備較強(qiáng)的研究能力和專業(yè)知識(shí)，面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)也會(huì)有所顧慮。但至少他們并沒(méi)有像那些散戶、對(duì)沖基金和量化基金一樣，在市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)慌不擇路地拋售股票，這就是他們與那些易受市場(chǎng)情緒影響的“泡沫投資人”的區(qū)別。

第三個(gè)差別是格局差。像Meta的扎克伯格、英偉達(dá)的黃仁勛、Sam Altman，以及Anthropic的Dario Amodei，他們心懷宏大理想，著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)的行業(yè)遠(yuǎn)景。他們的投資決策受這些宏大愿景驅(qū)動(dòng)，并且因?yàn)樽陨碡S富的經(jīng)驗(yàn)、所處的行業(yè)地位，周圍信息流通順暢，使得他們能從大格局出發(fā)看待行業(yè)發(fā)展。與之相比，散戶的境界與之截然不同。散戶大多更關(guān)注短期利益，對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)缺乏深入理解和判斷，很難像這些行業(yè)領(lǐng)軍人物那樣從宏觀角度規(guī)劃投資。美國(guó)有許多經(jīng)驗(yàn)豐富的長(zhǎng)期投資人，一旦他們看清局勢(shì)，有的會(huì)保持持倉(cāng)不動(dòng)，甚至還有人選擇加倉(cāng)。這就凸顯出格局上的巨大差異。

下一步最重要的問(wèn)題是什么？

所以簡(jiǎn)單講這次能對(duì)華爾街造成如此沖擊，主要是前期英偉達(dá)和芯片相關(guān)產(chǎn)業(yè)漲幅過(guò)高，投資者一直伺機(jī)拋售變現(xiàn)、落袋為安。而DeepSeek的出現(xiàn)如同黑馬，普通民眾此前聞所未聞，雖然大型外部公司早有了解，但對(duì)于華爾街的普通散戶而言十分陌生。這給他們帶來(lái)了巨大的不確定性，于是紛紛撤離。在撤離過(guò)程中，市場(chǎng)出現(xiàn)空方被打爆、ETF使用兩三倍杠桿等情況，引發(fā)踩踏，造成股價(jià)加速下跌，英偉達(dá)股價(jià)因此單日暴跌17%。

實(shí)際上，在暴跌后的第二天，英偉達(dá)的股價(jià)回升了不少，但目前仍處于低位，市場(chǎng)觀望情緒濃厚。當(dāng)下市場(chǎng)主要的疑慮在于，雖然英偉達(dá)今年業(yè)績(jī)大概率無(wú)憂，但明年業(yè)績(jī)是否會(huì)受影響尚未可知。這一問(wèn)題又一次涉及到杰文斯悖論。以火車燒煤為例，過(guò)去燒1噸煤火車能行駛10千米，如今效率提升10倍，1噸煤能跑100千米�；疖嚬境杀静蛔儯旭偫锍淘黾�，利潤(rùn)就提高了10倍。這時(shí)煤炭?jī)r(jià)格該如何變化呢？假設(shè)煤礦開(kāi)采者看到火車公司利潤(rùn)大增，將煤炭?jī)r(jià)格提高一倍，火車公司依然會(huì)購(gòu)買，因?yàn)榧幢忝禾繚q價(jià)，公司利潤(rùn)仍有5倍的增長(zhǎng)空間。在芯片領(lǐng)域，算力就如同煤炭。煤炭?jī)r(jià)格漲一倍，火車公司仍能賺5倍，這說(shuō)明在產(chǎn)業(yè)鏈中，利潤(rùn)不會(huì)只集中在一個(gè)環(huán)節(jié)。技術(shù)創(chuàng)新后，利潤(rùn)會(huì)向產(chǎn)業(yè)鏈上游的不同環(huán)節(jié)擴(kuò)散，在AI領(lǐng)域，利潤(rùn)就有向芯片環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。根據(jù)半導(dǎo)體研究公司SemiAnalysis的報(bào)告，1月20日Deepseek R1發(fā)布之后，部分云服務(wù)平臺(tái)的GPU每小時(shí)價(jià)格上漲，原因在于現(xiàn)在計(jì)算一小時(shí)所創(chuàng)造的價(jià)值是原來(lái)的10倍，GPU價(jià)格漲一倍，使用者也能接受，這是雙方對(duì)利潤(rùn)的分配。

從杰文斯效應(yīng)來(lái)看，如果AI應(yīng)用大規(guī)模爆發(fā)，對(duì)GPU的需求數(shù)量會(huì)增加，而且單個(gè)GPU每小時(shí)的計(jì)算能力創(chuàng)造的價(jià)值更多，GPU就具備提價(jià)空間。對(duì)于英偉達(dá)來(lái)說(shuō)，其芯片能否維持高毛利，關(guān)鍵并非模型效率發(fā)展，而在于能否像當(dāng)下一樣保持獨(dú)家壟斷地位。在AI芯片領(lǐng)域，英偉達(dá)在訓(xùn)練環(huán)節(jié)基本處于獨(dú)家壟斷地位，在推理環(huán)節(jié)目前也占據(jù)優(yōu)勢(shì)。但如果未來(lái)AMD、英特爾以及眾多新創(chuàng)公司推出的產(chǎn)品在價(jià)格上與英偉達(dá)相當(dāng)，那么英偉達(dá)芯片的價(jià)格必然會(huì)下降。

盡管市場(chǎng)對(duì)芯片的整體需求量可能上升，但英偉達(dá)產(chǎn)品價(jià)格的下滑會(huì)影響其利潤(rùn)。反之，要是英偉達(dá)憑借軟件生態(tài)系統(tǒng)等優(yōu)勢(shì)，在推理領(lǐng)域繼續(xù)保持領(lǐng)先，其芯片就能維持高價(jià)格和高毛利。

近期，博通股票的回升幅度超過(guò)英偉達(dá)。這表明市場(chǎng)認(rèn)可了杰文斯效應(yīng)中關(guān)于數(shù)量增加的觀點(diǎn)。博通開(kāi)發(fā)的定制芯片主要供微軟、谷歌、亞馬遜等大型云廠商內(nèi)部用于自有業(yè)務(wù)的推理（如谷歌搜素）。市場(chǎng)認(rèn)為，受DeepSeek的影響，推理需求將會(huì)增長(zhǎng)，所以博通的股價(jià)得以回升。

如今，業(yè)界真正關(guān)鍵的問(wèn)題已不再是DeepSeek能否將模型成本降低10倍以及是否不再需要芯片，而是英偉達(dá)的芯片在推理方面相較于定制芯片和其他競(jìng)爭(zhēng)GPU有哪些優(yōu)勢(shì)。這已成為當(dāng)下技術(shù)層面的核心問(wèn)題。相關(guān)從業(yè)者和投資者都需要聚焦這一問(wèn)題，才能更準(zhǔn)確地把握下一步行業(yè)發(fā)展和投資方向。

本文來(lái)源：鈦媒體
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